中小IT企业融资案例分析

  发布时间：2009/12/9 17:29:31 点击数：

导读:国内有许多中小IT企业依然面临融资难的老问题。很多优秀的创业企业有强烈的融资需求，但是可以得到的选择渠道并不多。融资难一直是国内多数中小IT企业的发展瓶颈。就中小IT企业而言，无论是天使投资、风险投资、政府…

  国内有许多中小IT企业依然面临融资难的老问题。很多优秀的创业企业有强烈的融资需求，但是可以得到的选择渠道并不多。

    融资难一直是国内多数中小IT企业的发展瓶颈。就中小IT企业而言，无论是天使投资、风险投资、政府基金，还是银行贷款等融资渠道，只要他们能够获得企业发展所需的资金，这些投资方就是他们的“天使”。从这个意义上讲，我们希望人人都来当中小IT企业的“天使”。 

    分众传媒公司在纳斯达克的成功登陆，百度公司所进行的8亿美元IPO计划，使得投资中国股再度成为热门话题。好奇的人们在纷纷掂量：上市成功以后这两家公司创始人的身价会暴涨多少倍？ 

    而另一拨人关注的角度不太一样。在北京天伦王朝举行的“2005中国创业投资中期论坛”上，汹涌而至的投资者们一边帮软银、高盛、维众等分众传媒公司的风险投资商盘算着投资回报率，一边密切地留意着出现在论坛上的创业家新的面孔，希望能寻找到下一个陈天桥或江南春。 

    风险投资商们希望从这些中国创业者身上挣到未来的钱，就像那些曾经从美国在线（AOL）和Google创始人身上大赚过一笔的投资者一样。在这方面，外国投资者比本土投资者显得更为迫切、更为主动。据北京清科咨询公司2005年中国创业投资中期报告显示，上半年国内共有81家企业获得总计4.02亿美元的创业投资，其中外资创投占总投资额的65.3%。从行业来看，IT产业仍然是最大的赢家，占到总投资额的53%和投资案例总数的63%。 

  　相比之下，国内有许多中小IT企业依然面临融资难的老问题。很多优秀的创业企业有强烈的融资需求，但是可以得到的选择渠道并不多。参加“2005中国创业投资中期论坛”的天下互联公司CEO张向宁说，大量企业都渴望得到风险投资，但是真正得到的只是凤毛麟角。北京清科咨询公司创业投资研究中心总监陈强说:“银行不愿意贷款给民营IT企业，因为风险高。其他比如国家863计划、火炬计划等创新基金，还有科技部和地方政府提供的基金扶持，能够得到的企业就更少了。” 

  　除了门槛高立的银行贷款、海外上市和风险投资，以及难以挤进的中小企业板，IT中小企业尤其是刚处于创业早期的企业，应该上哪儿找钱去？文思创新软件技术有限公司CEO陈淑宁表示，途径之一便是向外国的创业者学习，寻找适合自己的“天使”投资者。 

    他们找不到“天使” 

    IT企业仍然被中小企业板关在门外的原因何在？是被动抛弃抑或主动离弃？背后有多少酸甜苦辣的故事？

    案例1：七喜4年漫长等待终上市 

    2000年，七喜电脑正式向广发证券发出了协助改制上市的请求。2001年初，七喜电脑完成了股份制改造，进入为期一年的上市辅导期。资本市场似乎已经近在咫尺。然而，七喜电脑未能得到广发证券在2002年度仅有的8个推荐上市名额。七喜电脑仍需等待。2003年，命运再次捉弄七喜电脑。在获取了推荐资格并向证监会提出上市申请后，国家对新股发行数量实施限制，七喜电脑再次进入漫长的主板排队期。 

    上市主板看来遥遥无期，呼之欲出的深交所中小企业板却搅热了中国股市。中小企业板较短的排队期和较低的审核门槛，以及转型至创业板股票全流通的前景，让七喜电脑转移了募资阵地。其实，与其说是七喜电脑主动移情中小企业板，倒不如说这是一次无奈之举。 

    七喜股份2004年上市当天以14.50元开盘，最后报收于14.63元。作为新股，七喜股份交易首日的收盘价仅略微超过开盘价。对此，有股评人士建议“原始股东兑现离场，场外投资者观望”。交易首日的表现就让人看淡其未来发展前景。 

  　案例2：金蝶4年错过融资好时机 

    1997年，金蝶就萌生了上市的想法，起初目标是国内的A股市场，不过在仔细阅读了上市的条件后，金蝶自动放弃，把目光转向海外的资本市场。比较了纳斯达克和香港创业板之后，金蝶选择了后者。徐少春说:“香港是一个华人世界，与内地交流没有问题，我们只要有一点声音，马上就会反映给投资者，这有利于股票市场与公司业绩挂钩。同时香港作为自由港也属于全球开放市场的一部分，未来金蝶成熟了，要从这里去更大的市场也不难。” 

  　为此，金蝶在开曼群岛注册了一家公司，由它来控股国内的公司。不过有了裕兴绕道海外上市被证监会叫停的先例，2000年3月金蝶规规矩矩向证监会递交了申请材料，2000年7月得到批准，到2001年在香港创业板挂牌，整整过去了一年。此时的海外资本市场早已不如昔日的阳光明媚，对科技股也不再是满面春风，纳斯达克指数从最高的5130点跌到了最低时1660点，缩水70%，香港创业板也有同样的跌幅。金蝶一上市，就跌破发行价。

    点评 

    创业板一直是引入风险投资，将科技产业化的重要渠道。作为最适合在创业板上市的高科技与高风险相结合的创投型中小IT企业，目前在国外的创业板上都占有相当比重。例如美国的纳斯达克就汇聚了很多人们耳熟能详的IT企业，如美国本土的微软、英特尔，以及中国的盛大、新浪、搜狐、网易等。而在中国的“准创业板”——中小企业板，这种现象却无迹可寻。

    早在中小企业板开盘之初，“新八股”中就没有一家是IT企业。当时有业内人士分析说， IT企业的“弱势”应该是排队的先后顺序问题，并预计，在接下来上市的几批企业名单中，很可能IT企业的比例会大幅上升。然而开盘一年以后，中小企业板上市公司已达50家，其中信息技术类企业却始终只有七喜一家，一直颇显弱势。

    作为国内中小IT企业中的幸运儿，七喜的上市之路并没有经历大起大落，上市后发行股票2900万股，IPO近3亿元人民币，为自身的发展营造了更大的发展空间，同时也打开了资本市场的平台，进入了一个新的发展阶段。金蝶也经过5年努力终于在今年7月20日由香港创业板转向主板，接触到了更大的资本市场平台。 

    七喜和金蝶毕竟是已经处于业务发展和盈利阶段，颇具规模的创业企业，在上市融资的路上都花费了四年时间来等待。而对于更多处于起步阶段的创业企业来说，这漫长的等待过程中，很难想象会错过多少生存和发展的机遇，这并不是每一个IT企业都能消耗得起。一些早期曾经热衷于中小企业板的IT中小企业，面对如此光景也只好放弃了漫长的排队。 

    事实上，IT企业大都是技术兑现的过程，不像传统行业那样是通过原始资本积累发展起来。比如说互联网企业，最初拥有技术的人基本都是没有资本的，风险投资让技术与资本结合。科技性与风险性决定其不符合国内上市标准的同时，互联网企业的性质决定了其必然要被国内证券市场排除在外。 

    武汉科技大学文法与经济学院经贸系主任董登新教授认为，与真正的创业板相比，我国中小企业板上市的门槛还比较高，能按现行的发行审核标准审核通过的IT企业还比较少，因此，一些好的中小企业因达不到上市条件而被拒之门外。目前我国股市要求公司上市前的最近三年必须是连续盈利的。这一规定有悖于真正意义的高科技、高风险企业直接上市融资的初衷。 

   “天使”魅力何在 

    事实上，包括天使投资、创业投资在内的权益资本投资已经成为个人、企业、甚至金融机构的投资发展趋向。 

    据国外资料显示：大多数国家认为天使投资对于创业企业来说，是企业融资的最主要而且也是最简单的渠道之一。在我国，由于产业结构的调整，社会经济的发展，企业改革的深化，越来越多的人将要加入到创业的行列中去，但这些创业者在发展过程中，几乎无一例外地都会遇到资金缺乏的问题。 

    对我国社会来说，天使投资是一个全新的概念，但它决不是一种全新的经济行为。改革开放以来，一个相对比较富有且具有一定风险承受能力的社会阶层已经形成，许多具有经济头脑又具有经济实力的个人，有意无意间已经从事了天使投资的事业。有专家预言：随着经济的发展，风险投资环境的改善，必将促进天使投资的规模增大。天使投资代表了现代经济生活中一种新的趋势，事实上，包括天使投资、创业投资在内的权益资本投资已经成为个人、企业、甚至金融机构的投资发展趋向。 

    宏创投有限公司总经理陈友忠表示，企业在不同的投资阶段，接受投资的形式也不一样。在项目发起阶段除了有朋友、亲人的帮助以外，国外一般还会有天使投资者。之后随着项目的扩大，需要大规模的商业化时，才需要风险投资机构的介入，然后才是项目的IPO。公开上市以后，股民大众就是投资人。 

    但是陈友忠也指出，天使投资在中国还不太成熟，应该鼓励越来越多的人成为“天使”。有关资料显示，天使投资者在美国IT产业发展过程中发挥了重要作用。一项在1996年由Freear和Wetzel进行的研究显示，美国每年大概有25万名“天使”对3万家企业进行投资，投资总额在100亿美元到200亿美元之间。 

  　在1995年创建文思创新时，陈淑宁就接受了一个“天使”的投资。这个“天使”是一个中国人，他投入10万元作为天使投资，另外再借出20万元作为“过桥贷款（Bridge Loan）”。文思创新是IT外包和软件服务企业，先后在1999年和今年3月接受过两轮风险投资，现在公司人数已过千人。 

    优秀的天使投资者往往能够获得巨大的回报。陈淑宁尽管不是专业的天使投资者，但他也曾经在朋友的怂恿下，进行过一笔12万美元的天使投资，整个项目的总投资额为60万美元。这个项目最终取得了成功，并且以1500万美元卖给了一家英国企业。但是陈淑宁并没有获得最终的回报，因为他在中间犹豫过。 

    更为重要的是，天使投资者投入的不仅仅是资金，还有他的人际关系和管理经验。陈友忠指出，一般的天使投资人，都有一二十年的产业经验，对某个行业的技术、产业动向非常了解，拥有丰富的人脉和良好的资金基础。他们通常会给被投资企业提供众多的管理建议，帮助企业招聘高层管理人员和介绍客户，甚至介入到企业的一些运营活动。

    在美国，那些自己创业成功的企业家，相当多的人都愿意成为天使投资者，帮助那些有潜力的创业者走向成功。陈友忠表示，如果以后有机会，而且不跟工作冲突，他也会乐于成为天使投资人。“天使投资人最大的乐趣，就是慧眼识英雄，也就是有从沙蚌里挑珍珠的能力。一旦成功，就是人财两得，名利双收，会有百倍千倍的回报。” 

    天使投资拓展了中小企业的融资渠道，加快了科技成果的转化，为初创企业的生存打下了坚实的基础，也为新项目的迅速启动与发展赢得了空间和时间。在业内有丰富经验的“天使”们还为初创企业提供成功的经验和有益的指导，在这个过程中赢得创业者的信任与尊重。 

    周鸿把自己的3721公司完全托付给雅虎，同时带着17个月的跨国公司总裁经历和套现的数千万美元离开，换一段悠闲的日子。离开雅虎的周鸿首度披露心声：可能会做天使投资人。 

   “天使”该拥抱谁 

    面对庞大的中国市场和各种各样的投资机会，要想成为一名合格的“天使”，首先要懂得挑选合适的企业。什么样的IT企业有资格获得“天使”的青睐? 

    案例1：掌上灵通5年使宏碁资金增值40倍 

    1999年7月，吴峻回国创立英斯克公司，定位于无线互联网数据应用技术平台开发商及内容服务提供商。1999年9月，掌上灵通作为英斯克（中国）的一个商务部门成立，着力于为中国移动电话用户提供无线增值服务。2000年初，英斯克发布其旗舰产品iDAP。公司要推广产品、扩大规模、占据市场，因此引入外部资金的需求被提上日程。同年10月，经过一系列谈判，英斯克的第一轮融资正式结束，对英斯克的估值超过2000万美元。

  　宏技术投资、Icon Media Lab和个人投资者共向英斯克投入约650万美元，换得英斯克22%股份。融资完成的同时，英斯克的盈利前景也豁然开朗。2000年12月，中国移动启动“移动梦网”，掌上灵通入选为第一批合作伙伴。2001年4月，掌上灵通与英斯克分离，成为独立运营的公司——掌上灵通咨询有限公司。 

  　2004年3月4日，掌上灵通在纳斯达克成功上市，成为首家完成IPO的中国专业SP（服务提供商）。凭借2003年的优异业绩，掌上灵通募集资金约8470万美元。从2000万美元到3亿多美元，掌上灵通IPO前后的身价涨了近20倍。宏在掌上灵通分拆时划过去的数十万美元投资已经增值超过40倍。 

    案例2：盛大网络一年使软银资金增值15倍 

    2003年3月，盛大网络与软银亚洲签订战略融资4000万美元的协议。当时盛大与其代理的《传奇》源代码提供商韩国Actoz公司分道扬镳。处于困境中的盛大对于这4000万美元的用途非常明确:开发自主的角色扮演类游戏。

    正是由于有了这笔启动资金，2003年7月，盛大网络自主研发的第一款网络游戏《传奇世界》才得以问世，盛大网络才得以再次创造传奇。而软银亚洲信息基础投资基金（软银亚洲），也因此被国内权威创投评估机构清科公司评为2003年度外资创业投资机构20强的第三名，成为2003年中国市场最为风光的创投基金之一。 

们　盛大网络于去年6月在纳斯达克上市后，从11美元的发行价起步，最高曾探到45.40美元。以这个价格测算，软银亚洲持有的1350万股美国存托股票（ADS）对应身价高达6亿美元。这已是初始投资的15倍。 

    点评 

  　掌上灵通和盛大网络都是中国创投界耳熟能详的成功案例，一个是投在创业初期，一个是投在创业中期。还有许多案例，如亚信、UT斯达康、分众传媒等，它们在投资阶段和投资策略等，对关心中国IT创业企业的投资人来说，有一定借鉴意义。 

    硅谷五大风险投资公司之一Accel Partners的资深合伙人约瑟夫•肖恩多夫认为，在中国，未来最有发展前景的还是创业公司，正是这些创业公司改变了商业模式。大公司不能提供有颠覆性意义的产品。比如说，当苹果发明个人电脑时，几乎没有人知道苹果公司是干什么的。

    又比如说，思科发明了路由器，但当时几乎没有人知道思科。操作系统是由微软推广的，但最开始的时候，几乎没有人知道微软。而面对庞大的中国市场和各种各样的投资机会，“天使”们应该怎样考察投资项目，挑选投资企业呢? 

  　约瑟夫•肖恩多夫在接受本报记者采访时曾经说：“创业家需要有远见，要有颠覆性的创意。当我在看一份商业计划书时，我首先要看这个人是谁，他以前有过什么经历，有谁推荐过他，而不是单纯地只看商业计划书。然后看他的远景是什么，他对行业是否了解，他是否具有驱动公司的能力，他有没有从市场全局来考虑创业计划。” 

    在《福布斯》杂志2004年全球风险投资家排名中名列第一的硅谷风险投资公司Norwest Venture Partners（简称NVP）的执行合伙人普罗莫德•汉克，有一套独到的投资理论。他更倾向于联合多个投资者，对创业公司进行投资。普罗莫德说:“我们会从创业公司的角度考虑，建议他们吸收多方的投资，两个或者四个是最佳的。” 

    普罗莫德强调，风险投资要取得成功的重要一点，就是要抢得先机。“我们绝对不能够成为第五家进入同一个领域的公司。这是风险投资行业里的规律，但很多人往往忽视了这一点。”

    2005年1月12日，也就是盛大收购新浪19.5%股份的前一周，软银亚洲将所持有的盛大股份转让给合作伙伴思科、软银亚太。此时软银投资盛大已经净赚5.6亿美元。软银亚洲中国区董事总经理黄晶生这样解释：“创投的挑战在于，大家的意见都是‘一’，而你的意见是‘二’，你产生了一个与别人不一致的理念，并且要坚持这个理念;然后等大家都觉得应该是‘二’的时候，你应该从喧闹中悄声地退出，把你该挣的钱都挣到，然后去寻找另外一个新的切入点。创投是一盘永远下不完的棋。” 

    在投入资金的量上，普罗莫德认为，创业公司一般来说需要四年左右的时间，才能实现盈亏平衡，但是他不会从一开始就给创业者够用四年的钱，“很多时候，我们只提供够18个月运转的资金。18个月以后，如果他们取得了很大的进展，我们就会投入更多的资金。” 

   　陈友忠在向记者介绍他的投资经验时说，投资的前提是你对这个产业有足够的了解。在看一个创业项目时，能够看到一个项目的本质，看是否是好项目。首先，要求创业人应该是值得信任的，包括品德是否够好、是否合群、是否能把一个团队带上来。第二，要看业务模式是否有独创，或开发的产品是否有独特的地方，是否有知识产权保护。第三，要看新项目的市场是否是一个朝阳产业，可以一路发展下去。最后一点要注意的是，投资的商业行为要以钱赚钱，考虑好投资条件。