关于大小非解禁前提下的小股东权益保护问题的探讨

  发布时间：2009/9/5 23:46:29 点击数：

导读:中小投资者作为证券市场的主体，其权益能否得到有效的保护，决定着证券市场能否有效健康、可持续地发展。而良好的证券市场应该是能够让投资者参与、分享经济增长和资本市场发展的成果，获得相应的投资报酬。但在发育尚…

中小投资者作为证券市场的主体，其权益能否得到有效的保护，决定着证券市场能否有效健康、可持续地发展。而良好的证券市场应该是能够让投资者参与、分享经济增长和资本市场发展的成果，获得相应的投资报酬。但在发育尚不完善的中国资本市场上，中小投资者的权益无法得到有效保障，股权分置改革的目的是让中国的资本市场发生了积极的、本质性的变化，不仅仅要使非流通股可以流通，也应该使证券市场利益大幅调整。但这种调整严重损害了小股东的权益，损害了市场的健康发展。本文正是基于这样的情况下，把中小投资者归类为小股东，并探讨小股东权益的保护问题。
　　一、小股东与大股东的界定
　　公司中总有一些股东能控制和操纵公司的日常运营和重大决策：在股东大会上他们拥有较多的表决权；在选任董事时他们拥有更多的发言权；在决定公司重大事务时他们的声音将成为公司的声音；公司日常事务由他们选出的董事把持，他们便是大股东。同时还有另一类股东：他们将自己的财产投入公司却无法取回；他们没有机会在董事会中选出关心他们权益的代表；他们善意的提议经常不被接受，他们希望公司繁荣并保持自己的权益，可往往只能收到压迫、排挤、诈欺及不公正歧视，然后愤怒而又无可奈何的用脚投票，离开公司，他们就是小股东。
　　由于小股东力量分散，他们在与大股东的博弈中，通常会处于不利的地位，受损害的情况时有发生。
　　二、“大小非”解禁对小股东权益的损害
　　大非，是指占股改前总股本比例较大的非流通股，通常其限售流通股占总股本的5%以上；小非，是指占股改前总股本比例较小的非流通股，限售流通股占总股本的比例小于5%。
　　“大小非”解禁意味着有大量“大小非”持股人可能要大量抛售股票，套取现金，获取暴利，尤其是对于持股比例比较低的“大小非”持有者来说，他们持有股票的成本就很低，溢价发行导致市场流通价格通常是其持有成本的几倍甚至几十倍利润，利润空间可谓巨大，如此大的诱惑导致了解禁后“大小非”的大量股票抛售，从而导致股票价格的下跌。以中国石油为例，2008年2月5日，中国石油225570864.00股小非解禁，市值5952815101元，当天共有10亿限售股的流通，致使其二级市场股价在解禁当日下跌6.37%。大幅拖累沪指走势，据统计，大盘约五十点、百分之七的跌幅系由中国石油所“贡献”。
　　自从2007年下半年以来，股市不断震荡下行，与解禁狂潮不无关系。二级市场上的小股东受害很深，没有较低的购入成本，在股价下跌时，只能忍痛割肉或深深套牢了。 2007年年末以来，股市指数一路下滑，跌去了近60%。有数据表明，2007年10月至2008年6月20日，中国股票市值损失超过16万亿元，相当于7年的全国工资总额，20年的全国教育经费，全国地震捐款总额的400倍，大型航母200多艘。具体到每个投资者头上，相当于每个投资者资金损失40万元。按照2007年城镇居民人均收入计算，8个月赔掉了近30年的收入。其中损失最大的就是小股东，对于“大小非”持有者来讲，市价永远比持有成本高很多，根本不存在亏本问题，只要能够解禁，马上就可以套取现金，获取暴利，因此“大小非解禁”就是股市下跌的一个重要原因。
　　在跌跌不休的情况下，投资者长期持有，等待分红收回投资的情况也不容乐观，据央视新闻报道，中国证监会2008年8月22日决定，拟对《上市公司章程指引》做出修改，今后上市公司分红送配股票可不经审计，3年内累计送配比例由不得低于20%提高至不得低于30%。证监会还要求上市公司在定期报告中对分红政策进行披露，以进一步明确投资者对上市公司的预期。证监会同时表示，今后将加强对送配的监管，防止上市公司恶意超分行为的发生。但分配必须以收益作为前提，如果没有收益，则小股东永远不能收回投资。
　　而在股票市值已经腰斩过半的情况下，目前的市盈率总体水平基本已经合理，投资者收回投资的期间将比正常期间超出1倍以上，并且形势进一步恶化，另据中国证券网消息，2008年8月22日证监会再次召集几大证券报，回应了关于二次发售等热点问题。据了解，证监会表示将按市场化方式解决大小非问题，“没有丝毫意思不让其卖”。“股权分置解决以后不会再搞市场分置。”进入全流通环境后，大宗股份的转让在任何市场都会对股价有冲击。
　　三、大小非解禁前提下的小股东权益保护可采取的措施
　　1.严控大小非的解禁。当前的股市直接下跌的原因之一就是“大小非”的解禁，“大非”的持有人主要是国资委，解禁就代表着到市场上去套现，与民争利，而不是维持市场的稳定，股市“维稳”的最大破坏者就是国资委。
　　小非的解禁必须以一定的主营业务状况作为考核的指标，按利润实现多少情况，长期并分步解禁，而不应该是在几个月之后的时间限制上，从而保证了股票的价值和价格的尽量吻合。
　　2.严格审核企业的利润实现和披露情况。企业的利润通常可以按照主观因素来分为经营所得的利润和虚拟利润，前者主要是企业的经营管理者努力拼搏的结果，后者主要是会计方法调整或应用上调整出来的利润，如对于投资性房地产的公允价值的应用，就可能导致当年净利润的剧增，掩盖了亏损的事实，并导致经营者以及大股东超额获取报酬，甚至是天价薪酬，严重损害了小股东的利益。同时导致实质性本金的返还，影响了企业的现金流和发展前途。将来在企业倒闭的时候，那些既得利益者是不可能返还不合理的得利的。
　　通过严格审核企业利润的实现和披露情况，限制虚拟利润用于分配和考核经营管理者的经营业绩，有效防止损害小股东的利益。
　　3.开征“大小非”暴利税。“大小非”的解禁实际上是一种“石头变黄金”的圈钱运动，低廉的成本，丰厚的现金回报，导致了“大小非”的非理性冲向市场，开征“大小非”暴利税可以抑制其冲动的欲望，尤其是推向市场的时间和税率挂钩的时候，更能够控制其流量，减轻市场资金压力。
　　参考文献:
　　[1]2008年二月份全部大小非解禁资料：http://www.zhicheng.com/dxf/200802.html
　　[2]贾靖峰:中国石油解禁领跌 中国股市猪年“绿盘”收官. 中国新闻网.2008年2月5日. http://www.chinanews.com.cn/cj/gsyw/news/2008/02-05/1158569.shtml

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